水井坊上半年增收不增利，业绩分化或成白酒中报关键词

备受市场关注的白酒板块，首份2022年中报正式出炉。7月27日，四川水井坊股份有限公司(以下简称“水井坊”)发布了 2022年半年度报告。报告显示，今年上半年，水井坊实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%;实现净利润3.7亿元，同比减少2%。

水井坊增收不增利，销售费用超净利润

在2021年年报中，水井坊将今年营收和净利润目标均确定为同比增速达到15%左右。从半年报数据来看，显然营收和净利润的增速，显然都不及全年目标增速。

对于上半年业绩表现，水井坊在公告中表示，2022 年春节后，新冠疫情及疫情防控政策对白酒消费场景产生了较大影响，公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓，整体社会库存也高于去年同期水平，但总体仍处于健康水平。

在业界专家看来，水井坊上半年营收保持了双位数增长，但是利润没有增长，主要原因是产品结构高端化，新推出的典藏品牌、包括大型的活动需要大量的前置性投入，这一定程度上拉低了企业的利润。

据了解，近年来水井坊营销上动作频频，与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等大IP进行深度合作;同时，水井坊美学馆在全国重点市场相继开业。这些营销动作背后，离不开水井坊巨额的销售费用的支持。

数据显示，2021年末，水井坊的销售费用为12.27亿元，创上市以来的新高，销售费用占同期营收的26.48%。今年上半年其销售费用再创同期新高，达到6.96亿，占上半年营收的33.55%，同时更超过上半年净利润1.88倍。

营销上的高投入，令水井坊的现金流吃紧。在2022年上半年中，水井坊经营活动产生现金流量净额同比下降99.48%。对此，水井坊在半年报中也解释为，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。

“水井坊想要通过增长营销费用方式追赶行业头部企业，无论是渠道建设，还是经营上，都存在较大业绩压力。随着白酒行业竞争加剧，通过营销费用增长，打开高端白酒市场方式，无疑会给水井坊带来更多的困境。”业界专家如是说道。

业绩分化或成中报关键词

截至目前，除了水井坊发布半年报外，贵州茅台、顺鑫农业、金种子酒、老白干酒等白酒上市公司，近日也已披露了2022年中报业绩预告。除了贵州茅台业绩表现强劲外，其他酒企业绩表现未达市场预期。

具体来看，顺鑫农业预计上半年实现净利润降幅在89.91%至93.27%之间，降幅较一季度有所扩大。在提及白酒业务时，顺鑫农业表示，受疫情反复影响，白酒业务消费场景减少，销量下降，叠加原材料供应、物流交通等因素影响，公司白酒业务受到较大影响。

金种子酒预计上半年净利润将亏损5200万元至5800万元。对此，金种子酒解释为，一是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利相对较低;二是受疫情影响，销量出现下降。

而老白干酒则预计上半年净利润与上年同期相比预计增加2.38亿元，同比增长191%左右。老白干酒净利润大增背后，主要得益于获得1.8亿元的土地收储补偿款。如果扣除非经常性损益后，净利润与上年同期相比预计仅增加4800万元左右，同比增加45%左右。

对于白酒板块的中报表现，国金证券认为，预计业绩整体分化明显，头部品牌业绩确定性更强，而次高端价位带酒企今年二季度主要受宴席市场影响，预计中报业绩会受到影响。东兴证券也表示，高端酒企的业绩稳定性更强，次高端和中低端酒企业绩或受疫情影响。

水井坊在半年报也提到，“受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩，白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾也在进一步显现。下半年，行业预计将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。